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　　近日，多家媒體報(bào)道稱，京東集團(tuán)旗下的京東科技試圖重啟IPO，計(jì)劃最快在年底獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。據(jù)知情人士透露，輔助上市的投行從10月份起已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備工作。不過(guò)，京東科技的上市集資規(guī)模未定，或低于之前20億美元的目標(biāo)，因全球?qū)π鹿砂l(fā)行的需求仍然疲弱。對(duì)此，新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)咨詢了京東集團(tuán)，但對(duì)方并未回應(yīng)。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，京東科技在今年1月24日遞交了《股份有限公司境外首次公開(kāi)發(fā)行股份（包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式）審批》材料，1月28日材料顯示“補(bǔ)正通知”。截至目前，暫未有新進(jìn)展。

　　2020年9月，京東數(shù)科（京東科技前身）曾向上交所申請(qǐng)科創(chuàng)板上市并已經(jīng)獲受理，計(jì)劃募集203.67億元，估值高達(dá)2000億元。2021年3月，京東數(shù)科向科創(chuàng)板申請(qǐng)撤回材料。同年4月2日，上交所披露的信息顯示，原京東數(shù)科在科創(chuàng)板的審核狀態(tài)變?yōu)椤敖K止”。4月中旬，上交所修訂發(fā)布科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦規(guī)則，明確科創(chuàng)板優(yōu)先支持方向，限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)以及禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

　　而新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)認(rèn)為，對(duì)于京東科技來(lái)說(shuō)，除了監(jiān)管問(wèn)題，想要上市還需要厘清兩大問(wèn)題：第一，金融業(yè)務(wù)究竟占比多少；第二，與京東集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易影響幾何？

　　首先從金融業(yè)務(wù)來(lái)看：

　　京東科技創(chuàng)立于京東內(nèi)部，2013年前身京東金融開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，2018年9月更名京東數(shù)科。2021年1月，京東集團(tuán)將云與AI業(yè)務(wù)與京東數(shù)科整合后，正式成立京東科技子集團(tuán)。目前，京東科技業(yè)務(wù)涵蓋金融科技、資管科技、智能城市、數(shù)字農(nóng)牧、云、AI等等，知名產(chǎn)品有京東白條、京東金條、京東支付等等。

　　但在招股書(shū)中，京東數(shù)科并未直接向外界展示金融業(yè)務(wù)的占比，而是選擇將其弱化，嵌入所謂的“數(shù)字化解決方案”中。

　　根據(jù)此前的招股書(shū)，京東數(shù)科2017年-2020年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元和103.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-38.20億元、1.30億元、7.90億元以及-6.70億元。

　　截至2020年6月末，京東數(shù)科的合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)為-47.89億元，母公司報(bào)表的累計(jì)未分配利潤(rùn)為-6.29億元。

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　　根據(jù)招股書(shū)，京東數(shù)科的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于四部分，分別為金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案等。2020年上半年，四大板塊貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為42.84億元、54.09億元、5.75億元和0.58億元，占總營(yíng)收的比重分別為41.48%、52.37%、5.57%和0.57%。

　　但從各大版塊的具體到產(chǎn)品來(lái)看，其營(yíng)收來(lái)源主要靠京東白條、京東金條、小微信貸、支付等金融產(chǎn)品。

　　其中，知名消費(fèi)信貸產(chǎn)品“京東白條”被歸于最大的營(yíng)收來(lái)源“商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案”之中。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了73.03億元、100.19億元、109.18億元及 54.09億元，占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.52%、73.58%、59.98%及52.37%，雖然逐年下滑，但仍為第一大營(yíng)收來(lái)源。

　　招股書(shū)顯示，2014年 2月，京東數(shù)科推出互聯(lián)網(wǎng)信用消費(fèi)產(chǎn)品“京東白條”，累計(jì)為商戶推薦了過(guò)億的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)者。報(bào)告期各期，京東白條產(chǎn)品科技服務(wù)收入分別為14.73 億元、27.34億元、32.10億元和 17.94億元，占同期“商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案”比分別為20.2%、27.3%、29.4%和33.2%，逐年上升。

　　而“商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案”的發(fā)展波動(dòng)也與白條密切相關(guān)。招股書(shū)提到的2018年較2017年增加 27.16億元，增長(zhǎng) 37.19%，以及2019年較 2018 年增加8.98 億元，增長(zhǎng)8.97%，主要原因之一就是白條業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。

　　而“京東金條”是一款數(shù)字化無(wú)抵押的短期消費(fèi)信貸產(chǎn)品，被歸納到了“金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案”的“信貸科技業(yè)務(wù)”。

　　報(bào)告期內(nèi)，“金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案”收入分別為15.46 億元、32.98億元、62.17億元及 42.84億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.05%、24.22%、34.15%及41.48%，逐年升高。

　　同期，京東金條實(shí)現(xiàn)的科技服務(wù)收入分別為9.20 億元、20.88億元、36.60億元和 26.36億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為99.41%。占“金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案”收入的比重分別達(dá)到59.5%、63.3%、58.9%和61.5%。

　　報(bào)告期各期，京東金條的年度活躍用戶數(shù)分別為302.08 萬(wàn)戶、677.31萬(wàn)戶、1520.57萬(wàn)戶和1424.17萬(wàn)戶，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為124.36%；同期，京東金條的促成的貸款規(guī)模分別為1036.85 億元、2554.92億元、4589.15億元和 2612.17億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為110.38%。截至2020年 6月末，金條產(chǎn)品余額中，由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為96%。

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　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2017-2019 年底，京東數(shù)科的消費(fèi)信貸資產(chǎn)90天以上逾期率分別為0.88%、0.82%和0.82%。2020年上半年，90天以上逾期率飆升至1.65%。中小微信貸方面，截至2017-2019年底，90天以上逾期率分別為0.83%、2.10%、1.33%。

　　值得注意的是，京東數(shù)科將大部分京東白條的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS），實(shí)現(xiàn)循環(huán)和出表。

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　　招股書(shū)顯示，應(yīng)收賬款中的信用消費(fèi)產(chǎn)品為京東白條資產(chǎn)支持計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)。報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款中信用消費(fèi)產(chǎn)品余額分別為179.16 億元、218.19億元、71.24億元及 28.98億元，整體呈下降趨勢(shì)。京東數(shù)科稱，原因是公司輕資產(chǎn)化戰(zhàn)略落地，信用消費(fèi)產(chǎn)品余額自2018 年末起大幅減少。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即京東數(shù)科通過(guò)資產(chǎn)證券化將大部分白條貸款出表，剩下的則是自營(yíng)貸款余額。

　　中小微信貸產(chǎn)品，主要為公司向中小微企業(yè)提供的保理服務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收保理款。2017年末及 2018年末，中小微信貸產(chǎn)品余額分別為145.32 億元及170.47億元。

　　那么問(wèn)題是，再加入云和AI業(yè)務(wù)之后的京東科技，未來(lái)的招股書(shū)將會(huì)如何描述金融業(yè)務(wù)的發(fā)展情況？

　　第二，是與劉強(qiáng)東和京東集團(tuán)的關(guān)聯(lián)問(wèn)題。

　　股權(quán)上看，盡管劉強(qiáng)東近期密集退出京東旗下子公司的股份，但截至2022年3月31日，京東持有約22.1%的投票權(quán)，劉強(qiáng)東和其間接實(shí)控的宿遷領(lǐng)航方圓股權(quán)投資中心（有限合伙）所持有的股份每股有10票投票權(quán)，合計(jì)持有京東科技52.4%的投票權(quán)。

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　　除此之外，京東數(shù)科與京東集團(tuán)還存在大量關(guān)聯(lián)交易，前者對(duì)京東集團(tuán)的依賴度不低。招股書(shū)顯示，京東數(shù)科為京東集團(tuán)提供營(yíng)銷(xiāo)推廣、技術(shù)服務(wù)、綜合風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)、支付服務(wù)、保理服務(wù)和融資服務(wù)等六大項(xiàng)服務(wù)。2017年度~2020年上半年期間，京東數(shù)科向京東集團(tuán)提供服務(wù)取得的收入分別為26.75億元、39.60億元、53.12億元及30.86億元，占同期京東數(shù)科營(yíng)業(yè)收入的比例為29.50%、29.08%、29.18%及29.89%，京東集團(tuán)在報(bào)告期各期均為京東數(shù)科第一大客戶。

　　京東數(shù)科風(fēng)險(xiǎn)提示稱，一方面，關(guān)聯(lián)交易可能損害公司及其他股東利益的風(fēng)險(xiǎn)，如果未來(lái)公司治理不夠規(guī)范，或不能?chē)?yán)格執(zhí)行內(nèi)部控制制度，公司實(shí)際控制人、主要股東及其關(guān)聯(lián)方等仍可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司及其他股東利益造成影響；另一方面公司與京東集團(tuán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)及流量合作不能穩(wěn)定持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)；此外，公司與京東集團(tuán)可能產(chǎn)生利益沖突的風(fēng)險(xiǎn)，目前公司與京東集團(tuán)業(yè)務(wù)定位存在差異，若未來(lái)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張涉足的領(lǐng)域被視為京東集團(tuán)從事的業(yè)務(wù)或其合理拓展，則公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張將受到影響。

　　而目前，京東集團(tuán)自身表現(xiàn)也并不佳，營(yíng)收增速已經(jīng)在下滑。2017年-2021年，京東集團(tuán)營(yíng)收增速分別為39.3%、27.5%、24.9%、29.3%和27.6%。但進(jìn)入2022年，前三季度各期，京東集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比增速已經(jīng)降至18.0%、5.4%和11.4%。

　　面對(duì)母公司的增速下滑，港股表現(xiàn)不佳，金融業(yè)務(wù)占比較大的現(xiàn)狀，京東科技仍不斷傳出上市消息，這種選擇的原因和后續(xù)的表現(xiàn)，我們也只能拭目以待。

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